近來，全球市場每個角落似乎都在拉響警報，但高盛衍生性商品團隊警告，當前最令人憂慮的風險並非來自科技股的劇烈波動或地緣衝突，而是正悄悄蔓延的「信貸裂縫」。
高盛衍生性商品交易員 Brian Garrett 周末出具的報告以「二月像過了一年」來形容市場變化之快，因上月風險從個股震盪擴散至指數，最終在信貸市場首次出現「退縮」，CDX 投資級信貸利差一周內擴大 5 個基點，創去年夏季以來最大漲幅，信貸 ETF 避險部位的未平倉合約更升至歷史高點。
Garrett 指出，信貸「退縮」在上述信號中最令他擔憂，且這種壓力已從私募信貸市場傳導至公開市場。
美股銀行族群上周五 (2 月 27 日) 遭遇年內最慘烈跌幅，KBW 銀行指數盤中一度下挫 6%，創去年 4 月對等關稅啟動以來最大單日跌幅紀錄。
多檔私人信貸基金也陸續出現流動性問題，就連高盛也罕見向投資者發函「自證清白」，試圖安撫市場情緒。
儘管恐慌訊號遍布市場，散戶仍顯淡定。Garrett 指出，幾乎每天都有競爭對手稱「散戶需求處於歷史同期第 100 百分位」，反映散戶尚未察覺潛在風險。
具體指標亦不容忽視，指數偏斜度維持在多年高點，個股隱含波動率相對指數的利差也走升至 2008 年金融危機以來最高，信貸 ETF 避險部位的未平倉合約創歷史新高。
此外，那斯達克三個月期的 - 20% 認售選擇權成本，已可完全覆蓋 + 10% 的認購選擇權，斜率接近新冠疫情以來最陡紀錄，為願意押寶反彈的投資者提供具吸引力的結構性機會。
高盛經紀商數據顯示，美股已經連兩周遭遇淨賣超，且賣超速度加快，多空雙向拋售並行。避險基金淨賣出美國個股速度為去年 4 月來之最。
族群輪動極為明顯，科技、媒體與電信 (TMT) 族群連兩周遭淨賣超，軟體及半導體設備領域賣出壓力尤其沉重，輝達財報公佈後的周四 (2 月 26 日) 當天拋售更是加劇。能源、材料、工業、金融、房地產等周期性類股亦遭淨賣超，偏離五年均值達 - 1.9 個標準差。
相反，醫療保健族群連兩周獲淨買超，多頭買入遠超空頭賣出，比例約 3.5 比 1，避險基金超配幅度較羅素 3000 指數高逾 12 個百分點，為五年來最高，民生必需消費品類股亦獲淨買入，凸顯防禦性配置需求。
此輪動盪中最值得警惕的是信貸裂縫的傳導鏈。Garrett 指出，恐慌情緒已由多空帳簿滲透至指數，再傳導至信貸市場。
歷史數據顯示，上一次 CDX 投資級利差交易於 50 中位數區間時，標普 500 較當前低約 1500 點。
私人信貸市場壓力相當集中，多檔基金出現流動性問題，信用風險與股票風險明顯脫鉤。
高盛上周四也向投資人詳述其最大零售私人信貸基金的風險狀況，指出對企業軟體的部位僅 15.5%，低於同業，且去年第四季贖回率 3.5% 亦低於行業平均。
高盛全球私募信貸聯席主管 Vivek Bantwal 上周五 (2 月 27 日) 表示，多元化資金來源有助於跨週期部署資本，但也坦承若全力押注零售通路，規模擴張會更快。
市場震盪之際，Garrett 還提出「HALO」投資邏輯。他認為，過去 20 年「輕資產勝過重資產」的假設正在逆轉，今年高達 7400 億美元的資本開支將流向具真實基本面的受益者。
在 ETF 方面，標普 500 指數基金 (RSP) 需求持續旺盛，過去三個月資產規模增長近 30% 至 900 億美元左右，約為道瓊 ETF 規模的兩倍，反映市場對分散化配置的需求正在上升。
新聞來源 (不包括新聞圖片): 鉅亨網