惠誉评级国际公共融资亚太区主管郭铭琛称,该行认为今年地方政府的财政状况不太可能实现实质性复苏。近年来大幅举债融资以振兴地方经济的做法已难以为继。中央政府的支持有望纾解土地出让收入下滑带来的压力。如果财税体制改革进一步深化,地方政府获得更大的收入份额,其财政灵活性或将有所改善。但是,若中央政府扩大使用令地方政府承压的财政工具,其财政复苏步伐可能会进一步推迟,尽管这一情景并非惠誉的基本假设。
随着2024年部分减税政策的影响逐渐淡出,地方政府的收入将趋於稳定。然而,由於地方政府越来越依赖资产出售等可持续性较差的收入来源,复苏步伐仍将面临挑战。2024年1月至11月,全国范围内资产出售收入按年增长17%。为应对地缘政治紧张局势,2025年政府将继续采取扩张性财政政策,这可能会推迟地方政府的财政复苏,构成重大下行风险。
继2024年1月至11月按年跌落20.2%以後,2025年土地出让收入或将连续第四年下降。尽管土地出让收入目前仅为2021年高峰的一半,但仍是地方政府财政的重要来源。除非中央政府给予相应支持,否则土地出让收入缩水将严重制约地方政府增加资本支出的能力。经济实力较强的地区有望在投资方面胜出,而实力较弱的地区则将面临新增投资限制。
惠誉评级预期,受中国政府10万亿元人民币债务置换计划的影响,2025年中国城投企业的再融资风险将成为主导该行业的关键因素。根据该计划,地方政府将发行直接债务,以取代部分城投隐性债务(政府定义为2018年之前发行的城投债务)和其他债务。
惠誉预计,债务置换计划无法长期解决城投债务的偿付问题,但应能改善城投企业的流动性。该计划的规模约占惠誉估计的截至2023年存续计息城投债务体量的15%。如果城投企业投资项目的回报无法实现,地方政府可能需要为其提供进一步支持。
城投企业的再融资压力在未来几年内可能会有所缓解。惠誉预计,未来三年可用於债务置换的资金每年将达到2.8万亿元人民币,相当於该行预计的2025年到期的城投债务的17%。(da/w)
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