恒生银行(00011.HK) +2.600 (+2.495%) 沽空 $1.23亿; 比率 19.863% 昨中午公布去年业绩，由於不良贷款比率升至6.12%及并无公布新一轮股份回购计划引市场关注，昨日(19日)股价一度挫6.5%及全日收跌3.9%後，今早(29日)见回升2.7%报103.2元。摩根大通表示，恒生去年业绩普遍符合预期，因为预期拨备覆盖增加，在很大程度上被高於预期的信贷成本和非经营损失所抵消。该行维持对恒生「中性」评级，由於缺乏新一轮股份回购计划而令人失望，将恒生目标价由107元下调至105元。该行指市场对恒生银行资产质素疑虑依然存在，但监於普通股权一级资本比率为17.7%(加上今年生效的巴塞尔协议3改革带来的150至200个基点的增长)，料足以支持有机业务扩张，预计未来几个月股价将表现不佳，因为7%的股东总回报率低於同业。
高盛上调对恒生评级由「沽售」升至「中性」，上调目标价14%至112元，指去年下半年拨备前利润(PPOP)高於预期上限10%，盈利高於该行预期5%，昨日股价下跌近4%相信是无公布新一轮股份回购计划，该行最新料恒生会推迟至在今年4月才公布(届时将在新巴塞尔报告框架中显示修订後的资本比率)，该行估计恒生今年股份回购计划30亿元(2026年及2027年将不会再进行回购)，考虑到PPOP的表现超出预期，以及管理层对香港CRE抵押品和股东回报的信心，调高对其今明两年每股盈利预测各17%及21%。
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恒生公布去年股东应得溢利按年增长3%至183.79亿元，高於本网综合4间券商预测介乎161.18亿元至176.8亿元的上限水平；每股盈利9.33元。除税前溢利录210.14亿元，按年上升5%。营业溢利增长8%至215.58亿元。恒生宣派第四次中期息每股3.2元，按年持平，2024年全年每股派息合共6.8元，较2023年度的每股6.5元增加4.6%。
恒生去年扣除预期信贷损失变动及其他信贷减值提拨前的营业收入净额达415.37亿元，按年增加2%。净利息收入减少5%至307.84亿元；净利息收益率按年收窄10个基点至2.2%。净息差下降11个基点至1.78%。非利息收入则按年上升26%至107.53亿元。恒生银行执行董事兼行政总裁施颖茵表示，高息环境一直持续，为部分香港商业房地产客户持续带来现金流压力。由於部分香港房地产客户要求延迟还款，截至去年年底，该行的不良贷款比率为6.12%。无担保贷款的质量保持稳定，因此对该行的财务表现无显着影响，预期信贷损失提拨按年减少24%。
【无新股份回购计划 股东回报率低同业】
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瑞银发表报告表示，恒生银行去年盈利按年升3%优於该行预期，即去年下半年盈利升6.2%，主要受强劲非利息收入(特别是财富管理)所带动，不良贷款率上升主要由於香港商业房地产客户评级下调，第三阶段比率按半年上升54个基点至4.05%，预期信用损失覆盖率下降至19.1%，香港企业房地产风险，总曝险下降至1,305亿港元(按季减6.6%，占总贷款的15.7%)。恒生管理层提到修订後的资本标准的实施预计将提高资本比率150至200个基点。不过，在发布收益报告的同时并没有宣布新的股份回购计划，轻微上调对其目标价至96元及维持「中性」评级。
美银证券指，香港商业不动产组合持续恶化，2024年下半年不良贷款规模较上季升10.7%，不良贷款率较上季进一步上升80个基点至6.12%。信贷成本从2024年上半年的35个基点，至2024年下半年升至78个基点，但2024财年的信贷成本为57个基点，年减13个基点。截至2024年下半年，香港商业不动产贷款较上季下降6.6%至1,310亿港元(占总贷款的15.7%，较上季下降 0.5个百分点)。香港商业房地产组合的不良贷款从2023年下半年的11亿元，到2024年上半年增至135亿元，至2024年下半年的增至198亿港元，香港商业不动产投资组合另有12.8%被归类为不合格。香港商业不动产组合的贷款准备率为1.27%，不良贷款覆盖率为8.4%。管理层预计其三分之二的香港商业房地产贷款有强劲的抵押品作为担保，而无抵押资产的品质保持稳定，其中超过90%达到投资等级，因此并无看到对减损费用产生重大影响。
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下表列出7间券商对恒生(00011.HK) +2.600 (+2.495%) 沽空 $1.23亿; 比率 19.863% 评级及目标价：
券商│投资评级│目标价
高盛│沽售->中性│98元->112元
摩根大通│中性│107元->105元
花旗│中性│97元
瑞银│中性│95->96元
摩根士丹利│减持│93元
美银证券│跑输大市│92.5元
富瑞│跑输大市│79元
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券商│观点
高盛│料推迟至4月才公布新股份回购计划，估今年规模约30亿元
摩根大通│缺新股份回购计划感失望，忧虑资产质素问题因商业地产抵押贷款增长
花旗│资本回报未达预期，无股份回购计划令人失望
瑞银│不良贷款比率上升兼净利息收入疲弱
摩根士丹利│下半年业绩胜预期，无股份回购计划令人失望
美银证券│利润及派息均逊预期，商业地产抵押贷款存在风险
富瑞│地产抵押贷款风险可能增加，估值无吸引力
(ta/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-02-21 16:25。)
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