交银国际发表报告，指百济神州(06160.HK) -7.300 (-3.796%) 沽空 $1.08亿; 比率 20.916% 去年第四季泽布替尼销售额11亿美元(下同)，按年及按季分别升38%及10%，美国销售额8.45亿，按年及按季分别升37%及14%。在1LCLL患者中，泽布在BTK品类中的份额约占一半、在所有治疗药物中约占四分之一。去年第四季毛利率按年提升4.7个百分点至90.5%，一般及行政费用费用率按年下降7.7百分点，non-GAAP净利润按年大增至2.25亿。公司指引2026年收入62亿至64亿，GAAP经营费用47亿至49亿元，毛利率在80%区间的高位，non-GAAP净利润14亿至15亿元。
该行指公司聚焦四大领域：1)慢淋：索托克拉有望年内在欧美上市，BTK CDAC有望2H26提交上市申请。泽布+索托(ZS)固定周期疗法首个同机制对照III期近期已启动。未来有望形成ZS主攻一线、CDAC单药和索托+CDAC FDR等主攻复发难治人群的布局。2)其他血液瘤：依托泽布、索托等后期品种和CD19/CD20靶向三抗、双抗和细胞疗法，拓展至其他淋巴瘤、MM、AML等适应症。3)实体瘤：着力在乳腺癌、肺癌和消化道肿瘤。近期PD-1+HER2双抗+化疗方案在1LHER2+胃癌上取得成功，有望扩大海外应用场景。CDK4、B7H4 ADC、GPC3/4-1BB双抗已进入或将在未来12个月内启动注册性研究。4)炎症/免疫：2026年将读出BTK CDAC、IRAK4 CDAC 早期数据。该行略微下调对百济神州2026至2027年盈利预测，下调目标价至229.2港元，维持「买入」评级。(ad/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-02 12:25。)
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