9月下旬以來，開拓藥業-B(09939)隨恆指大盤走出一波連漲行情。雖然公司股價在9月11日觸及上市新低0.79港元，但後續緊跟大市迅速回升，股價攀升至10月7日區間高點1.7港元，近一個月股價最大漲幅達到115.2%。

但隨着10月8日起恆指大盤迴調，開拓藥業股價又快速滑落，5個交易日內累跌34.7%，而後橫盤至11月上旬。然而就在11月12日，開拓藥業突然在午後15時30分前後開始發力，股價出現放量大漲，半個小時內其漲幅快速拉昇超過16%，最終收漲16.36%，當日成交量451.1萬股，是自今年10月10日以來最高。

11月13日，開拓藥業早盤高開漲幅達到10.16%，就在投資者以為其能延續前日走勢時，開拓藥業股價卻出現持續走低，並最終收跌2.34%;而在11月14日，開拓藥業股價更是在下探至1.16港元，收跌7.2%，基本回吐了12日的全部漲幅。

港股通資金成最大拋壓盤

港股市場流動性承壓的問題由來已久，尤其是小市值公司長期面臨流動性不足的困境，一旦公司入通失敗或者從港股通名單中被剔除，失去南向資金的加持，其流動性或將面臨壓力。

自今年3月被踢出港股通名單後，開拓藥業的股價便出現大幅下跌。智通財經APP觀察到，今年3月被剔除港股通的27只股票，3月4日-3月28日的股價平均下跌24%，平均成交量萎縮52%。其中，開拓藥業踢出港股通首日股價跌幅12.21%，股價區間累跌34.35%，超過均值;區間內，開拓藥業踢出後較踢出前成交量萎縮89%，同樣超過上述均值。

根據規則，一家企業被調出港股通後，內地投資者不能進行買入操作，只能將持有公司股票賣出。也就是説，隨着企業被調出港股通，內地投資者不僅不能繼續貢獻流動性，反而會成為拋壓盤。這便是近幾日開拓藥業出現“過山車”行情的主要原因。

從籌碼分佈圖來看，11月13日在開拓藥業股價回踩時，籌碼峯依舊保持在1.22港元平均成本附近，可見在大量低吸資金抄底下，已在短期內形成一個較大的獲利區域，超過7成的籌碼集中在1.04-1.42港元間，獲利比例為56.23%。但到11月14日的下跌行情中，依舊保持了高位籌碼峯，説明依舊存在大量的套牢盤壓力。

聚焦開拓藥業的交易席位來看，近5日開拓藥業買方席位前三位分別為美林證券、法國巴黎銀行和中國銀行，分別買入63.90萬股、56.25萬股和32.65萬股;而賣方來看，港股通(深)為最大賣方，賣出156.65萬股;港股通(滬)為第二大賣方，賣出51.20萬股。從資金面來看，11月13日開拓藥業成交量達到1180.35萬股，成交額1571.78萬港元，當日淨流出264.79萬港元。

從開拓藥業的港股通持股比例來看，雖然今年以來，其港股通持股比例一路下滑，但截至11月13日依舊還有26.55%，由其形成的巨大拋壓盤或會對開拓藥業後續的股價波動中造成持續的負面影響。

從雄禿到美粧，能否扛起基本面?

去年11月27日，開拓藥業-B(09939)開盤即暴跌，公司股價以超過30%的跌幅貼地開盤，盤中股價最低來到2.01港元，創下公司上市以來的股價新低，最大跌幅達超過40%。

造成如此大市場恐慌的原因在於，開拓藥業在當日盤前披露了其核心產品KX-826治療雄激素脱髮三期臨牀的頂線數據。結果顯示，與安慰劑相比，KX-826組TAHC在各個訪視點雖有提高，但差異在統計學上未達到顯著性。這也是開拓藥業繼普克魯胺後，第三次在關鍵產品臨牀III期試驗中出現問題。

然而，開拓藥業並未像不少藥企一樣在產品臨牀失敗後選擇放棄產品，而是繼續為KX-826拓展市場。據智通財經APP瞭解，今年7月10日，開拓藥業宣佈以KX-826為主要成分的化粧品上市銷售。其首款產品是針對雄激素性脱髮(AGA)的外用防脱液。

不難看出，雖然該產品為化粧品的，但其針對的仍是與雄禿產品一樣的脱髮市場。

根據GrandViewResearch的研究報告，2022年，全球脱髮治療市場規模為82億美元，預計2023年至2030年將以9.0%的複合年增長率(CAGR)增長，在2030年預計市場規模將達到160.2億美元。

而在國內，據國家衞健委的最新數據顯示，我國脱髮人數已超過2.5億人，相當於平均每6人中就有1人正遭受脱髮困擾。其中，男性約1.63億，女性約0.9億，男性型脱髮患者佔比達90%;且脱髮羣體呈年輕化趨勢，30歲以下脱髮人羣比例達84%，佔比最大的是26歲到30歲的青年，高達41.9%。

據《防脱髮行業市場深度分析報告2023》預測，中國未來10年毛髮健康產業將以每年260%的速度增長。國內脱髮藥物治療市場規模於2031年有望達到155億元，2021至2031年預期年複合增長率達到32%。

如果從藥物市場競爭來看，據智通財經APP瞭解，當下全球進入臨牀Ⅱ期階段的斑禿在研藥物超過20款，且藥物類型豐富多元，佈局者包括國內企業恆瑞醫藥、科倫製藥、澤璟製藥等，以及跨國藥企輝瑞、禮來等。去年，禮來用於治療成人重度斑禿的JAK抑制劑巴瑞替尼(艾樂明)和輝瑞用於治療12歲及以上青少年和成人重度斑禿的甲苯磺酸利特昔替尼膠囊(樂復諾)在國內獲批，進一步加劇了國內雄禿藥市場的競爭。因此，KX-826以類似“藥粧”產品形式上市，或許能實現一定程度上的彎道超車。

不過就當市場以為KX-826加入美粧賽道只是開拓藥業“彎道超車”的嘗試時，10月29日，開拓藥業宣佈其自主研發的KT-939已獲得國際化粧品成分命名委員會對國際命名化粧品成分(INCI)的審查批准，正式通知KT-939的Mono
ID為39815。

根據公告，KT-939是開拓藥業開發的一種酪氨酸酶抑制劑，可抑制黑色素生成，兼具抗氧化和抗炎作用。前期酶學和細胞黑色素生成試驗研究表明，KT-939具備迄今為止報導的最強酪氨酸酶抑制活性，對黑色素生成的抑制活性效果，優於已應用於化粧品和藥品領域的同靶點化合物，包括肽安密多、577、377、熊果苷、氫醌和曲酸等。

不難看出目前開拓藥業的開發策略已從生物醫藥內卷跨界轉向美粧行業，而這或許與其目前基本面情況有關。據智通財經APP瞭解，截至今年上半年，開拓藥業尚無產品實現商業化，在沒有產品銷售收入的同時，公司在大量節流，研發費用同比減少76.1%的情況下，淨虧損依舊達到7149.3萬元。而彼時公司賬上現金及現金等價物僅剩3.2億元。