開源證券發表題為《從A、H股溢價視角看當前港股修復》報告表示，截至今年3月11日收市，A股與H股溢價率為132.79，處於2015年以來的45.5%分位數上，相較於2024年9月10日(即本輪行情開啟前的高點)的151.61顯著回落，這意味著港股的估值相對A股有顯著的修復，但港股相對A股也並未處在一個相對高估的環境。
該行指A股對比H股持續溢價的主要原因有四：第一是在岸市場(A股)相對離岸市場(港股)具有一定估值溢價，港股作為離岸市場，其盈利端主要取決於中國，而分母端流動性則受到以美國為主的發達市場的流動性影響，風險偏好則同時受到內地/海外的影響，盈利、流動性及風險偏好均是以離岸為主。第二是分母端流動性的錨的不同，A股流動性的錨主要對標的是國內主要的無風險利率和貨幣供應量，而港股流動性的錨主要對標的是10年期美債實際收益。
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第三是流動性折價/溢價，A股成交相對港股更為活躍，因而A股存在流動性溢價，港股則存在流動性折價。第四是打新「看漲期權」溢價，A股的「打新」策略具備比較顯著且穩定的收益，而A股目前新股申購需要二級市場的股票市值來進行配售，因此持有A股本身就具備一個「看漲期權」。
就本輪AH溢價率向下修復的核心驅動力，該行認為是「AI+」邏輯疊加互聯網平台反壟斷監管取得階段性成果的雙擊結果。港股與A股分子端最大的區別來自於「互聯網平台巨頭」和「硬科技巨頭」的佔比。騰訊(00700.HK) -4.500 (-0.879%) 沽空 $21.55億; 比率 15.559% 、阿里(09988.HK) -3.300 (-2.448%) 沽空 $30.02億; 比率 22.431% 、美團(03690.HK) -3.800 (-2.258%) 沽空 $13.48億; 比率 21.141% 等互聯網巨頭以及小米(01810.HK) +0.800 (+1.537%) 沽空 $22.26億; 比率 22.696% 、理想(02015.HK) -1.700 (-1.514%) 沽空 $4.70億; 比率 21.430% 、小鵬(09868.HK) +0.250 (+0.262%) 沽空 $7.07億; 比率 23.341% 等硬科技巨頭均在港股上市。在本輪「AI+」邏輯演繹下港股本身的彈性更強，且互聯網平台反壟斷監管取得階段性成果(尤其是民營企業家座談會透露出的支持)進一步解鎖港股估值端的壓制，因此港股的估值修復力度在進入2025年後進一步加速。
開源證券指，建議港股配置為槓鈴策略：一方面在「AI+」賦能下互聯網巨頭和科技巨頭敘事邏輯進一步強化，且互聯網平台反壟斷監管取得階段性成果下，AH溢價率有望回到2016至2019年的相對低位，同時2025年國內消費的預期差帶來的消費修復；另一方面則是由於AH溢價的存在，H股高股息品種的絕對股息率相較A股更高，對於絕對收益投資者的吸引力仍然較高。
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因此港股配置建議：第一是港股的科技、消費品種：關注「AI+」賦能最為受益的互聯網平台以及汽車、半導體公司，以及文化娛樂、旅遊及估值有望修復的醫藥等；第二是港股的高股息品種：公用事業、銀行、通訊營運商。(wl/j)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-03-13 16:25。)
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